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现金赌场体育app网站_中信建投:银行资本金约束是股市低迷的重要原因

2020-01-11 16:01:03   【浏览】3563

现金赌场体育app网站_中信建投:银行资本金约束是股市低迷的重要原因

现金赌场体育app网站,中信建投策略分析师张玉龙:银行资本金约束是股市低迷的重要原因

原创 魏书光 

当前,股市破净股数量已经超过2005年、2008年和2013年等几个A股历史重要低点时水平,创历史新高。破净比例已超过2013年6.3%水平。这261只破净股8成以上来自主板,主要集中在房地产(30只)、公用事业(25只)、交通运输(20只)、汽车(17只)、银行(16只)等领域。

其中,不乏四大行、中国铁建、中国中冶等“高大上”的大蓝筹股。而在股市低迷的同时,中国银保监会一周内两度敦促银行业加大对企业的信贷投放力度,同时支持地方政府的基础设施领域,推动有效投资以稳定增长。

显然,股市和实体经济低迷叠加,信用扩张难题成为当下市场的最大痛点。尽管今年以来,已经连续降低准备金率,不断降低货币市场利率,但是社会融资规模却持续萎靡不振。对此,券商中国记者就股市运行和实体经济情况,采访了中信建投证券策略分析师张玉龙。

资本金压力是当前中国货币供给体系的核心问题

张玉龙表示,如果银行资本金约束不解决,信用无法扩张,单纯的财政发力导致经济向滞胀方向移动。而在滞涨环境下,对于股市表现最为不利。这也是导致股市出现持续下跌的重要原因。

从当前货币传导机制受阻情况来看,资本金约束下银行信用难以扩张是最大痛点,即便降低准备金率并不能实现货币的扩张。这也是当前降准后,实体经济流动性改善不及预期的重要原因。

中国的影子银行主要是围绕着银行体系规避资本金约束、贷款规模约束产生的,实际是银行的影子。这些影子银行的活动实现了货币创造,历史上,影子银行创造的货币总量从2006年的5.5万亿,上升到2017年底的60 万亿,经过金融去杠杆之后,现在约为59万亿,货币创造占比为 28%。

由于银行影子资产作为风险资产,却并没有受到银行资本充足率的约束,实现了资本金的节约。因此,我们观察到商业银行的资本充足率都在 12%以上。根据巴塞尔协议 III 和银监会颁布的《商业银行资本管理办法(试行)》要求,系统重要性银行于 2018 年底核心一级资本充足率不得低于 8.5%,一级资本充足率不得低于 9.5%,资本充足率不得低于 11.5%;非系统重要性银行,2018 年底的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率最低要求分别为 7.5%、8.5%和 10.5%。从下图中,我们看到银行体系离资本充足率警戒线还有 30%左右的空间。

显然,影子银行的大规模扩张,为实体经济发展的客观上起到了扩大货币供给的作用,更为银行体系节约了4%-5%的资本金,使得银行体系在资本金不足的情况下,实现了扩大货币供给的效果。

但是,随着金融去杠杆成为 2018-2020 年中国经济去杠杆的核心工作,,也是影响中国资本市场最大的经济过程。而影子银行流回表内,成为去杠杆的重要方向。

从影子银行的规模来看,银行间的影子银行主要集中在未贴现承兑汇票、委托贷款和表外理财。2017 年底,这三部分需要去除的规模大约为 4.4 万亿、14 万亿和 22.17 万亿。非银金融体系的影子银行主要是银信合作产生的不合意信托贷款 6.17 万亿、银证合作产生的不合意券商资管计划 14.03 万亿和银基合作产生的基金专户等产品的 4.47 万亿。因此,2017 年底不合意的影子银行规模为 43.07 万亿,约占整个影子银行体系的 75%。

高达43万亿的银行的影子回表的过程中,资本金的约束是商业银行面临的重要压力。对此,财政需要承担两方面责任:第一,国有商业银行的股东,需要向商业银行补充资本金;第二,需要通过减税、完善保障体系等方式来提升经济的潜在产出水平。央行需要明确监管职责,把握去杠杆的节奏。央行与财政部之争,也进一步明确了当前的问题。

保守估计商业银行资本金缺口高达2万亿

张玉龙认为,保守估计商业银行资本金缺口高达2万亿。具体计算来看, 2017年年底影子银行规模为43万亿,节约资本量为50%,对比巴塞尔协议 III 的核心一级资本充足率不得低于 8.5%要求,可以大致推算出,未来一段时间,国内商业银行的资本金缺口1.7~~2万亿之间(43*50%*8.5%)。

通常来看,商业银行的资本金补充分为内源融资渠道和外源融资渠道。内源融资补充的是核心资本,主要通过增加留存收益来完成;外源融资包括权益融资和债务融资,股权融资补充核心资本,债务融资补充附属资本。

在外源性融资渠道方面,3月12日,农业银行找来了中国烟草,定增募集资金规模1000亿元,用于补充本行的核心一级资本。但是,从全行业来看,无论是财政注资还是定向增发募集资金,要完成2万亿缺口,都是比较困难的事情。

所以长期看,商业银行的资本金补充更多需要从内源融资渠道实现。商业银行内源资本的来源是利润转增所需的留存收益,是商业银行税后净利润减去支付的股息。目前测算,在不分红的前提下,全国商业银行一年利润是2万亿左右。而从分红情况看,大型银行一般分红率在50%,中小银行分红率一般在30%。有这些扣取之后,才能转增资本金。要实现国内商业银行2万亿的缺口,大致需要1年半到2年时间。

只有当银行资本金补充完毕,银行的信用扩张才能实现,实体经济的产出水平才能提升,才能使得股市出现反转上升。从时间来看,2019年下半年将迎来牛市起点。

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